五粮液(000858,股吧)：旺季临近经营继续向好 百千万工程开启新征程

研究机构：申万宏源

投资要点：

事件：1月13日四川中国白酒金三角酒业协会年会在宜宾举行，四川中国白酒金三角酒业协会轮值主席、五粮液集团有限公司党委书记李曙光在大会上对协会在2017年的工作做了总结，同时对2018年的工作做了部署。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测17-19年EPS为2.43、3.38和4.42元，同比增长36%、39%、31%，当前股价对应17-19年PE分别为35x、25x、19x，维持买入评级，基于公司不断改善的基本面和行业形势，上调目标价至101元，对应18年30xPE。目前渠道已完全实现顺价销售，旺季来临，预计批价将稳步上行，渠道积极打款，形成正向循环，一季度开门红可期。我们继续看好五粮液的持续改善：1、2017年3月集团新任党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事李曙光李总上任，公司上下面貌一新，开启了二次创业的新征程，从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善，收入、利润呈加速增长态势；2、在消费升级和品牌集中的驱动下，白酒行业依然呈现结构性成长特点，高端名酒持续受益，五粮液量价齐升；3、价格策略得当，通过稳定出厂价、提升市场价，渠道利润空间持续提升，商家信心得到强化；4、国企改革迈出关键一步，通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益，11月方案获得再次批复，目前按原计划推进，静待实施完成；5、分红率逐年提升，2015年来分红率保持约50%。

川酒发展迎来新气象，五粮液将持续引领川酒新发展。作为白酒大省，17年四川白酒收入和利润总额均达到两位数增长，且利润增速远快于收入增速，进一步验证了白酒行业景气复苏与加速向名酒集中的发展态势。17年，四川1-11月生产白酒370万千升，实现主营业务收入2116.9亿，增长12.3%，实现利润总额249.9亿，增长26.4%；预计全省全年白酒产量430万千升，主营业务收入2470亿，利润290亿，产业总体规模继续保持全国第一。五粮液作为川酒发展的引领者，一方面受益于川酒在2017年的迅速增长，开启了二次创业的新征程，收入与利润加速增长；另一方面，五粮液也引领着四川白酒产业的转型升级，2018年将在推动川酒产业发展模式转变、强化品牌建设、引领消费新需求等方面继续引领川酒新发展。

全方位改善，百千万工程开启五粮液新征程。自李曙光董事长3月到任以来，公司在采购、生产、销售等方面都进行变革，迎来全方位改善，2017前三季度呈逐季加速态势。在生产端，公司加大改革力度，扩大生产人员队伍，充分调动酿酒工人的积极性，提升整体产能利用率和优质酒率，为五粮液的放量提供了产能保障。在产品端，强化普五大单品地位，对系列酒品牌精简优化，向中高价位、自营品牌、优势品牌聚焦。在渠道建设上，以核心终端建设为基础，打造渠道力，通过百千万工程向终端转型。加强专卖店建设，终端建设第一阶段目标7000家核心终端；构建新型的渠道模式，五粮e店在六大城市启动运营，取得良好效果。

打造白酒产业数字化转型标杆，外脑助力系列酒百亿可期。为提升运营管理效率，公司积极推动商业模式创新。12月27日，五粮液集团公司与IBM签署战略合作协议，借助IBM的先进数字技术，助推公司管理体系的数字化升级和产业转型发展。系列酒是五粮液未来重要增长点，为实现百亿目标，公司会积极借力外脑出谋划策，提出聚焦大单品、打造重点市场、打造小区域高占有市场、统一落地终端/品鉴/会销三大推广动作、进行组织变革、强化品牌传播六大战略方向，助力系列酒大发展。

股价表现的催化剂：业绩超预期，出厂价及一批价上涨。

核心风险假设：经济下行影响高端白酒。

中国核电：核电龙头大国重器 开启新一轮成长

研究机构：申万宏源

中核集团旗下核电运营平台， A 股唯一核电运营标的。 当前国内仅有两家核电运营，分别为公司和中广核电力，公司为 A 股唯一核电运营标的。截至目前公司在运控股装机达 1434万千瓦，占国内核电总装机的 40%。公司当前项目储备丰富，同时在建装机达 988.8 万千瓦，后续发展空间广阔。公司大股东中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现核电闭式循环的特大型央企，公司作为集团旗下唯一运营平台，尽享全产业链优势。

电力供需底部反转提升机组运行效率，煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力需求增速明显下滑、装机持续高增长，电力供需失衡对核电机组利用小时数造成不利影响， 15、 16 年全国核电设备利用小时数分别同比减少 384、 361 小时。 2017 年电力供需底部反转初现，下游用电需求持续回暖、煤电供给侧改革为装机增长踩下刹车，核电运行效率已初步改善，初步测算公司 17 年利用小时数增加 80 h 左右（全国平均 48h）。根据核电电价形成机制，市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调，考虑到 17月 7 月 1 日多省市上调煤电标杆价，当前煤价高企煤电价格有望进一步上调，将会有力支撑核电上网电价。

核电审批重启终有时，公司开启新一轮成长。 截至目前我国已经连续两年（ 16、 17 年）未核准任何新增核电机组。站在目前时点，多次延期的三代核电首堆（三门核电#1）投产在即，标志三代核电技术日益成熟；电力供需趋于改善，新建核电消纳不必过分担心；两年未核定新机组， 核电十三五规划目前还有 3000 万千瓦核准缺口。综合以上因素，我们判断核电审批终将重启，公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启，公司未来三年有望新开工至少 6-10 台新机组，到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。

技术进步带来核电行业新机会，公司布局完善、静待花开。 内陆核电方面，公司储备厂址丰富，后续一旦国家放开内陆核电建设，将会进一步加速公司成长。海上核电方面，中核集团技术储备完善。考虑到中广核旗下首个海上核电项目有望于 2019 年左右投产，以及国家大力开发海洋资源的战略布局，公司海上核电有望进一步加速。核电出海方面，中核集团已在海外布局多个核电项目，核电项目管理运营难度较大，公司绑定集团项目输出运维服务，打造利润新增长点。

盈利预测与投资评级： 综合考虑公司装机、利用小时、电价变化，我们维持公司 17~19年归母净利润预测分别为 50、 58.67 和 68.07 亿，对应 EPS 分别为 0.32、 0.38 和 0.44元/股，当前股价对应 PE 分别为 23、 20 和 17 倍。考虑到公司为 A 股唯一核电运营龙头，长期成长性确定， 内陆核电、海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长，维持“买入”评级。

风险提示： 在建装机投产时间推迟； 2018 年核电新增项目审批未能重启。

温氏股份：限制性股票激励计划助力公司长远发展

研究机构：财富证券

事件： 2018 年 1 月 16 日晚间，公司发布首期限制性股票激励计划。

投资要点：

股权激励彰显公司长期发展信心。 公司发布首期限制性股票激励计划，拟以 13.17 元/股的价格向包括公司董事、管理人员以及核心业务人才等在内的 2559 人授予不超过 10,035 万股的限制性股票，占当前公司股本的 1.92%。限制性股票激励计划的有效期为 48 个月，其中解禁条件是 2018-2010 年度公司商品肉猪销售头数较 2017 年度商品肉猪销售头数的增长率分别不低于 12%、 30%和 55%（即 2018-2010 年生猪出栏量分别不低于 2133、 2475 和 2951 万头） ， 同时 2018-2020 年公司净资产收益率比同年度同行业对标上市公司（肉猪养殖行业对标上市公司为牧原股份(002714,股吧)、雏鹰农牧(002477,股吧)和正邦科技(002157,股吧)；肉鸡养殖行业对标上市公司为圣农发展(002299,股吧)、仙坛股份(002746,股吧)和民和股份(002234,股吧)）加权平均净资产收益率高 3%。 我们认为此次限制性股票激励计划是公司继员工持股之后进一步完善股东、经营层和执行层利益均衡、公司与员工利益共享及约束机制的又一举措，对激发管理团队和员工的积极性，提高经营效率具有一定的促进作用，也彰显了公司长期发展的信心。

生猪养殖规模稳步扩张，黄羽鸡盈利改善，公司 2017 年业绩略超市场预期。 2017 年， 公司完成商品猪销售 1904 万头，同比增长 11%， 完成肉鸡销售约 7.8 亿羽， 预计实现净利润 66-70 亿元，同比下降40.63%-44.02%，略超市场预期。 公司 2017 年业绩下滑的主要原因是生猪销售均价的下降以及 2017 年上半年活禽产品市场行情整体低迷，公司养鸡业务受到严重冲击，但 2017 年下半年随着肉鸡销售价格快速上涨， 公司养鸡业务全面好转，盈利水平已有大幅提升。 我们认为公司未来业绩的成长性依旧。

1） 养猪业务： 我们预计 2018 年生猪市场供需相对平衡，猪价整体与2017 年基本持平， 因此具备低成本和规模化扩张优势的养殖企业仍可保持较为可观的利润。 截止 2017 年 9 月底，公司的生产性生物资产增加 11.24%，在建工程增加 99.84%， 表明公司产能在加速扩张。 我们预计公司 2018-2019 年的生猪出栏规模分别达到 2300、 2700 万头， 每年新增出栏 400 万头左右。

2） 黄羽鸡业务： 随着禽流感疫情的逐渐消退及黄羽鸡行业自发性的去产能， 黄鸡价格在 2017 年下半年已有大幅回暖，价格景气度有望持续至 2018 年，公司养禽业务盈利将明显改善。

生鲜业务快速发展。 公司积极拓展下游生鲜业务，将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸，减小养殖利润波动。 目前公司生鲜门店主要分布在珠三角、 长三角附近， 已开设超过 150 家，预计 17年底门店超过 200 家。下游生鲜门店的快速扩张也为公司带来的新的利润增长点。

盈利预测与投资评级。 考虑到公司 2017 年下半年黄羽鸡盈利大幅增厚且未来两年生猪出栏规模的加速上量，我们略上调公司盈利预测。 预计公司 2017-2019 年实现营收 557.82、 642.33、 727.63 亿元， 考虑股权激励摊销费用后， 净利润分别为 67.81、 76.81、 90.17 亿元， EPS 分别为 1.30、 1.47、 1.73 元。目前公司股价对应 2018、 2019 年 PE 为 18.35、15.59 倍。作为国内生猪养殖的绝对龙头，我们看好公司的持续扩张能力以全产业链布局的竞争优势， 给予公司 2018 年 20-22 倍 PE， 合理区间为 29.40-32.34 元， 维持对公司的“推荐” 评级。

风险提示： 猪价、鸡价大幅下降， 生猪出栏规模不达预期，疫情影响。

永清环保：战略收购危废，步入发展新篇章

研究机构：光大证券

战略收购江苏康博，进入到危废处置领域：2017 年12 月，公司拟通过发行股份以10.7 亿元对价向永清集团、杭湘鸿鹄收购江苏康博工业固体废物公司，被收购方承诺17-19 年扣非净利润1.06 亿、1.05 亿和1.13 亿元，三年平均净利润1.08 亿元，相当于公司16 年净利的76%。 康博工废共有4 条危废焚烧处置生产线，总规模3.8 万吨，共可处置17 大类危险废物，是江苏单体规模最大的危废无害化处置项目，项目吨危废处置费用超6000元，远超全国的平均处置费水平。收购康博后，公司进入到高景气度的危废领域，且以此为突破口，抢占供需缺口较大的江浙市场，同时依托康博的品牌、团队和技术，进一步做大危废业务，打造公司新的业绩增长极。

加大市场及技术投入，土壤修复保持行业领先地位：公司16 年加大土壤一线队伍的建设，同时在上海成立土壤研究院，加强技术研发。17 年先后获得甘肃白银重金属治理10046 万元的EPC 项目、武汉智造园场地修复0.8 亿元项目、湖南衡阳（0.3 亿）、江苏苏州（0.27 亿）等重点项目，全年新签订单预计超过4 个亿，相当于此项业务16 年营收的4.3 倍。我们认为公司土壤修复在团队、技术和渠道上的叠加效应开始奏效，有望在市场需求放量时率先受益。

18 年土壤污染治理需求有望放量，公司有望受益行业爆发。《土壤污染防治法》二审（征求意见稿）已公布，预计18 年会正式出台，困扰行业发展的投融资模式、技术标准有望得以明晰；全国土壤环境质量国控监测网络建设也接近尾声。公司深耕湖南，并迅速拓展至华中、江浙沪、西北、京津冀等市场，以实现全国化的布局。

维持“买入”评级：考虑公司大气治理上有所下滑，同时若收购成功，18-19 年危废业务并表，综合考虑下调17 年净利预测29%至1.54 亿元，上调18-19 年净利润预测31.7%和24.3%至3.78 亿、5.16 亿元，对应EPS为0.24、0.50、0.68 元（18、19 年考虑了新发行1.07 亿股摊薄）。参考可比公司估值水平，考虑危废及土壤修复未来的高景气度，故给予公司18 年30 倍PE（可比公司18 年平均PE 为22 倍），对应目标价为15 元，维持“买入”评级。

风险提示：危废后续发展进度低于预期，土壤修复订单落地低于预期。

亿联网络：业绩基本符合预期，稳步增长趋势依旧

研究机构：东北证券

业绩基本符合预期，昂首展望 18 年。 公司发布 2017 年全年业绩预告， 营收 13.8-14 亿元，同比增长 49%-52%，归母净利润 5.7-5.95亿元，同比增长 32-38%。 从季度数据来看， 17 年四个季度业绩分别为 1.41 亿、 1.64 亿、 1.72 亿以及四季度预计 1 亿元。 16 年的情况也是四季度利润较低，只是存在 2000 万的税费返还拉高了单季业绩，所以四季度偏低属于预期之内；同时四季度受汇兑损益、年终奖发放等年底费用集中释放影响产生一定压力。 18 年的增长目标规划仍然维持。

经营状况良好，利润水平整体稳定。 从收入端来看，增长依然保持良好态势。公司的 SIP 话机销量伴随市场不断扩大有显著增长，仍然是公司业绩增长的主要推动力， VCS 视频会议系统的收入较去年有翻倍增长，日后将有望逐步成为公司利润的新增长点。公司不断推出新产品类型迭代，所以在毛利率高水平上基本保持稳定，保证了良好的盈利能力。

品牌认知度稳步提升， 进入大型运营商采购体系。 行业的认证门槛相对较高，认证周期较长，特别是在运营商这一侧，公司通过了海外诸多大型运营商如德国电信、英国电信、 Verizon 等认证许可，产品质量得到肯定。 在国际市场上公司的品牌知名度也随着销量的逐步扩张而不断提高。

新研发中心投入使用， 现金流丰厚未来选择空间大。 公司的研发中心已于 2017 年 11 月投入使用，将有助于 VCS 等新品研发。 公司也发起设立并购基金，凭借充裕现金流，对云通信等新兴业务也有着良好的规划和布局，应对行业存在的机会和风险。

盈利预测及投资建议： 公司伴随统一通信行业的增长仍然保持良好的增长趋势， 稳健发展， 未来云通信等将带来更广阔的市场空间。我们看好公司未来的发展潜力， 预计公司 2017 年-2019 年净利润分别为 5.79 亿， 8.08 亿， 10.19 亿， EPS 为 3.88 元， 5.41 元， 6.82 元，当前股价对应动态 PE 为 31 倍、 22 倍和 18 倍， 维持“买入” 评级。

风险提示： 市场竞争导致毛利率下降；募投项目进展不及预期。